国盛证券：获取歌力思增持评级

2022-03-11国盛金融机构子公司法子公司鞠兴海,杨莹,亭侯日落对歌力思(603808)进行资料分析并发表了调查结果《绩效衰退，多时尚品牌强劲拓展》，本报告对歌力思证明了和记打分，当前股价为12.02元。金融机构之星辰SAN根据近三年发表的研报资料量度，该研报作者对此股的收益预测准确度为75.97%，对该股收益预测较准的分析师团队为棱果金融机构的唐高祖爽爽。

歌力思(603808)

2021 年绩效（扣非）放缓 37%~47%。1）据子公司公告，2021 年支出共约23~24 亿元（我们估计上年 2020 年放缓 17 %~22%/上年 2019 年可比口径个位数放缓），绩效共约 3.1~3.3 亿元（我们估计上年 2020 年下降26%~30%/上年 2019 年下降 10%左右），扣非绩效 2.6~2.8 亿元，上年2020 年放缓 37%~47% （2020 年子公司出让子子公司百秋网络服务股份促使税前一次性收益 2.98 亿元）。2）单上半年来看：我们估计 2021Q4 支出/绩效上年2019 年分别双位数放缓/大体持平，经营方式不间断性强劲。3）收益质量各个方面：我们估计 2021 年子公司白莲现金流共约 14%，收益能力恢复突出。

时尚品牌矩阵繁多开花，原先时尚品牌快速凌空放缓。我们分时尚品牌来拆分 2021 年子公司经销支出：1）都由时尚品牌 ELLASSAY 衰退不间断性良好，推出“头号游戏内”系列产品、增加直营超市数量、发力唯品会及抖音等线上网络服务服务，同类型年支出放缓 9%至 10.2 亿元。2）Laurèl 百货公司扩张与超市提效同步，产品经销潜力释放，同类型年支出大大放缓 68%至 2.5 亿元。 3） Ed Hardy 时尚品牌同类型年支出放缓 43%至 3.1亿元，仍在不间断变动中。4）IRO Paris 同类型年支出放缓 9%至 5.9 亿元，据我们跟踪，2021 年当年以来伴随海外疫情恢复、时尚品牌突出衰退，而约合升值较多拉低报表支出增幅。 5） 男装原先时尚品牌 self-portrait 凌空后拓展随之， 积极借助社交媒体精准行销，同类型年支出 1.8 亿元，达到上一年支出的 5.3 倍。策略性布局变动，诱因、行销、市场营销上半年构建。1）诱因后端：策略性同类型盘向物流倾斜度， 同类型诱因打通线上线下。 在线下经销不间断恢复、百货公司在结构上构建的同时，线上能用多个网络服务服务较慢布局原先零售，我们确实 2021 年同类型年线上经销较 2019年有大大放缓。2）行销后端：以购物者为中心，导购培训框架完善，同类型力支持群组行销，包括搭建电视转播运营网络服务服务、建设独立电视转播团队等。3）市场营销后端：较慢市场营销数字智能化蜕变，严格把掌上订单以增加库存，2021 年前三上半年子公司货品而政府整年为 288 天，上年降低 27 天。

经销业务大体转入强劲拓展通道。子公司都由时尚品牌表现强劲，原先时尚品牌凌空成长随之，伴随着诱因变动、运营构建，我们认为未来子公司经销业务未来会强劲放缓。展望2022 同类型年，我们估计绩效未来会恢复至 2019 年水平。

投资提议。子公司是国内轻奢男装龙头，多时尚品牌策略性构建、诱因变动不间断。我们届时子公司 2021~2023 年归母白莲利润分别 3.2/3.6/4.1 亿元，飞鹰 12.02 元，对应 2022 年 PE 为 12.5 倍，确保“和记”打分。

效用定时：原先冠疫情影响超预期；宏观经济大萧条致使购物乏善可陈；加盟经销业务不及预期；原先时尚品牌扩张开店进展不顺。

该股最近90天内共有5家机构证明了打分，买入打分4家，和记打分1家；过去90天内机构最大限度均价为18.1。金融机构之星辰市值分析工具显示，歌力思（603808）好子公司打分为2.5星辰，好价格打分为3.5星辰，市值综合打分为3星辰。(打分之内：1 ~ 5星辰，高达5星辰)

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