东方证券：给予华南地区中免增持评级，目标价位257.41元

2022-01-28东方商业银行股份有限日本公司谢宁铃对华北地区中免进行研究并公开发表了研究报告《华北地区中免2021年业绩预告点评：传染病因素短期业绩承压，不改长期三维空间与竞争力》，本报告对华北地区中免给出和记评定，认为其前提价位为257.41元，局限性股价为213.13元，考虑到上涨幅度为20.78%。商业银行之银河原始数据中心根据近三年公开发表的研报原始数据计算，该研报作者对此股的盈余假设精准度为89.65%，对该股盈余假设较准的归纳师制作团队为国泰君安的连城外冠宇。

华北地区中免(601888)

事件：华北地区中免公开发表2021年业绩快报，2021年发挥功用营收676.69亿元，工业产值短时间增长28.65%，归母下同95.92亿元，工业产值短时间增长56.23%，扣非归母下同94.72亿元，工业产值短时间增长58.73%。

传染病因素仍显着，叠加费用计提或超考虑到，Q4业绩承压。业绩快报完全相同Q4营收/下同分作181.70亿元/11.01亿元，归母净债券6.1%，盈余能力短期承压我们认为主要有两方面原因：1）传染病因素直扣针对性和零售商结构：10年初中旬起全国多地传染病不断，导致贵州四季度驱车游人人次工业产值下降27%，车流量下降+零售商前提压力导致中免贵州在整个Q4期间外保持稳定本土化香化三件7直，平外直扣针对性环比Q3极大，香化和线上分之一比保持稳定高位亦就会拖垮毛债券；2）费用计提或超考虑到：日本公司每年Q4外就会计提存货减值与薪资头奖（计入管理费用），该部分支出若较多也就会因素利润。

岛外豁免零售商保持高景气，若传染病稳定下来车流量恢复将造成了极大连续性。据贵州省商务厅，2021年贵州岛外豁免店总零售商额601.73亿元，工业产值短时间增长84%。其中，全年豁免零售商额504.9亿元，工业产值短时间增长83%，其中10-12年初豁免零售商额149.5亿元，工业产值短时间增长31%；2021年豁免购物人数967.66万人次，工业产值短时间增长73%；豁免购买往年5349.25万件，工业产值短时间增长71%。同时，贵州省月末明确提出2022年必先发挥功用豁免店零售商数额1000亿的前提，考虑到21下半年全岛驱车游人人次仅为20年同期的74%，未来传染病稳健后车流量回暖对零售商拉出功用大。

早先直扣针对性收缩有效地22Q1毛债券上扬，长期成长三维空间与竞争力不变。自1年初4日起，中免贵州香化多心本土化直扣从三件7直收窄至三件75直，闪购活动打直针对性和范围较12年初亦有收缩，收缩直扣动作若能短时间，22Q1毛债券未来会明显改善，本年度两就会后若传染病短时间稳定下来或防疫税制相当程度调整，无论是收入还是毛债券外有小得多衰退连续性。长期看，我们认为豁免零售业高成长性和中免亚洲地区竞争力这六大逻辑外未发生变化，新海港长江口国际性豁免城外、海棠湾一期2号地六大重点项目值得所想，中免仍是奢侈品克拉通里兼具高成长性与强确定性的一条龙第三人。

盈余假设与投资者劝告

由于传染病对车流量、直扣针对性因素小得多，我们调整日本公司2021-2023年每股收益假设分作4.91/6.06/8.08元（调整前为5.28/7.37/9.91元），采用DCF市价法得到日本公司前提价257.41元，保持稳定“和记”评定。

风险提示

国外传染病蔓延超考虑到；零售业竞争加剧；居民奢侈品力疲弱；生产商方供货供给风险等

该股最近90天内共计33家私人机构给出评定，买入评定26家，和记评定7家；过去90天内私人机构前提外价为266.01。商业银行之银河市价归纳方法显示，华北地区中免（601888）好日本公司评定为5.5银河，好价格评定为3银河，市价综合评定为4银河。(评定范围：1 ~ 5银河，最高5银河)

以上以下内容由商业银行之银河根据公开原始数据重新整理，如有问题商量关联我们。