光大证券：给予上海家化买入评等

2022-05-24光大上市公司(601788)股份有限美国公司孙未未对上海家化(600315)开展研究并发布新闻了研究报告《2022年一季报点评：一季度SARS背景下归母下同增高值增18%，期盼经营区域逐步完全恢复正轨》，本报告对上海家化给出购回分级，近期跌幅为31.8元。

上海家化(600315)

22Q1支出、归母下同分别增高值增0.11%、17.81%

美国公司22Q1借助营业支出21.17亿元、增高值小规模增长0.11%，归母下同1.99亿元、增高值小规模增长17.81%，扣非下同2.12亿元、增高值小规模增长6.55%，EPS为0.30元。22Q1归母净收益率为9.42%，增高值增强1.41PCT，主要来自毛收益率增强和费用率压制。

支出分拆：个护家清借助11%小规模增长、诊疗总括，护肤、协作生产商下降

分都可来看，22Q1护肤、个护家清、诊疗、协作生产商支出占比分作21%、52%、23%、3%，支出分别增高值-18.20%、+11.31%、+0.80%、-16.25%。

分生产商来看：1）护肤都可中都，玉泽支出增高值总括，尽量避免月份同期还有超头直播贡献、扣减该直接影响后原定仍有至少20%的小规模增长；佰草集、典萃、很高夫、美加净、双妹原定下降不计；2）个护家清都可中都，降魔不计小规模增长，家安受特渠调整直接影响方形不计下降；3）诊疗都可中都，启初方形不计下降，海外经营区域Mayborn增高值总括略增。分提供者来看，线上、首期支出占比为27：73。线上出货估计下降低不计，其中都物流提供者增高值总括（扣减月份超头直播很高基数直接影响后增高值小规模增长至少10%），特渠经营区域下降幅度较大；首期提供者小规模增长中都即使如此，其中都商超小规模增长10%大约，百货总括，CS下降。

毛收益率增强、费用率下降，存货积压快速、保证金流向好

毛收益率：22Q1增高值增强1.57PCT至62.66%，主要系美国公司小规模聚焦头部SKU、同时注意保护生产商毛收益率，另外玉泽生产商提价、同时支出小规模增长较快拉动上都也有贡献。期间费用率：22Q1增高值下降2.32PCT至58.99%，其中都出货、管理、研发、财务费用率分作39.77%（增高值+0.08PCT）、9.73%（-1.66PCT）、1.50%（-0.48PCT）、0.17%（-0.26PCT）。

其他指标层面：1）22年3上旬存货为9.65亿元，较月增高10.71%、增高值21年3上旬增高5.74%；存货积压往年为105天、增高值减少3天。2）22年3上旬借贷账款为11.43亿元，较月增高3.05%、增高值21年3上旬增高1.56%；借贷账款积压往年为48天、增高值增高1天。3）22Q1经营净保证金流所得为5.50亿元、增高值增高10.84%。

收益得出与投资建议：美国公司之前加快前期策略，一季度玉泽美白、启初舒缓霜、典萃B5前传等新品如期上市，降魔提价顺利，提供者层面之前加快多平台建设，转型新零售、小区团购缓解首期闭店直接影响，供应链下端逐步完全恢复，期盼度过SARS坎坷、全年重生良性小规模增长。尽量避免SARS直接影响不确定性仍存，我们下调美国公司22~24年EPS分作1.10、1.48、1.77元（较前次收益得出分别下调10%/7%/4%），22、23年的PE分作28倍、21倍，维持“购回”分级。

风险示意：国内SARS直接影响超短期内致需求小规模疲软、首期客流小规模减少，或者物流大批量受阻；新品推广和出货不算短期内；服务业挑战加剧；提供者调整不算短期内；控费不当或者投放效果不算短期内。

上市公司之星辰数据中都心根据近三年发布新闻的研报数据计算出来，华泰上市公司(601688)沈晓峰研究员一个团队对该股研究非常透彻，近三年得出精度方差很至少96.02%，其得出2022年度归属下同为收益7.58亿，根据现价换算的得出PE为29.23。

不断更新收益得出明细如下：

该股近来90月内共有37家独立机构给出分级，购回分级24家，增持分级13家；过去90月内独立机构目标均价为47.17。上市公司之星辰估值深入研究工具看出，上海家化（600315）好美国公司分级为3.5星辰，好价格比分级为2.5星辰，估值综合分级为3星辰。(分级区域：1 ~ 5星辰，最很高5星辰)

以上主旨由上市公司之星辰根据公开信息整理，如有疑虑请联系我们。