天风证券：获得南玻A买入评级

2022-05-24涵股票(601162)股份有限子公司鲍荣富对南玻A完成研究并发布了调查报告《获收益率环比回升，催中游开工下降时》，本报告对南玻A得出结论转手减至，当前净值为6.0元。

南玻A(000012)

事件

子公司22Q1构建收入/归母获利/扣非归母获利27.9/3.8/3.4亿元，yoy-7.4%/-33.1%/-41.3%。

Q1浮法销量或远胜去年同期，单箱获利阶段病态触底

据我们推估，子公司浮法地板22Q1产品销售近14亿元(M1-M3地板以外价以成都南玻出厂以外价计算出来)，从业者层面看，开年以来备受地产从业者以及3月疫情的过后严重影响，中游开工远胜在短期内，我们显然子公司销量或远胜去年同期。据卓创，截至22年4月22日，从业者单吨获利远超140.1元/吨（回落至21M11水平），我们显然随着中游开工的下降时，单箱获利或有增高空间内。光伏地板方面，据卓创咨询原始数据，子公司Q1以外价环比上升近9.6%，同时反转原材料能源开销上行，我们原订Q1此块业务获利微薄。

Q1毛收益率环比有所改善，半导体器件产线可惜复产

22Q1子公司毛收益率28.3%，上年-9.0pct，环比+0.74pct，主要由于原材料、能源开销上升所致。据卓创资讯，22Q1南玻浮法以外价上年-4.3%，环比-0.8%；22Q1重碱上年+63%，环比-26%，天然气上年+8.3%，环比+10.1%。子公司高病态能其产品业务分之二比相对较高，春季看建筑地板毛收益率备受地板新产品严重影响程度可能小于同行。此外，22Q1子公司半导体器件可惜复产，生产成本1万吨/年，迄今半导体器件生产成本近25万元/吨，月份年末厚增子公司利润。

此后服务费率稳固，减值严重影响褪去获收益率环比大幅增高

22Q1子公司此后服务费率12.9%，上年增高0.1pct，其中销售/管理/研发/财务服务费率上年分别+0.2/-0.3/+0.6/-0.4pct，销售、研发服务费略有增高，总体来看子公司服务费管控较好。22Q1子公司构建获收益率13.9%，上年下降5.3pct，环比增高13.2pct，若这两项Q4减值后，获收益率环比增高3pct。22Q1CFO为1.02亿元（去年同期3.41亿元），经营病态现金流大幅下降，付现比为100%，上年+7.6pct。

注资建议：子公司为老牌地板跨国企业，随着自由电子、光伏地板的逐步推进，后续过后发展可见病态年末极为清晰。迄今，子公司光伏地板生产成本3470t/d，在建为没燃烧生产成本4800t/d；自由电子地板高病态能的产品敞开，两者月份以外年末厚增子公司业绩。根据Q1业绩可能，我们略微减至获利得出结论，原订22-24年归母获利23.9/31.2/36.0亿元（前值24.5/31.7/36.8亿元），对应PE7.7/5.5/4.8倍，维持“转手”减至。

风险提示：原材料生产成本激在短期内上升，年初竣工端股市远胜在短期内，子公司扩产远胜在短期内

股票之五星互联根据近三年发布的研报原始数据计算出来，华鑫股票谭倩研究员团队对该股研究尤为系统地，近三年得出结论准确度平方根为78.22%，其得出结论2022获选代管业绩为获利11.21亿，根据现价相等于的得出结论PE为17.14。

最新获利得出结论明细如下：

该股最近90天内共14家政府部门得出结论减至，转手减至11家，入股减至3家；过去90天内政府部门目标以外价为10.23。股票之五星溢价分析工具显示，南玻Ａ(000012)（000012）好子公司减至为3.5五星，好生产成本减至为3.5五星，溢价综合减至为3.5五星。(减至仅限于：1 ~ 5五星，最高5五星)

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