华安证券：拒绝接受东风股份买入评级

2022-04-17华安交易所股份有限母公司马远方对东风股份同步进行研究并披露了研究简报《2021年绩效激预想，药包高增长速度、骨架换装稳步推进》，本简报对东风股份给出购回评估，当前跌幅为6.83元。

东风股份(601515)

主要观点：

21 年绩效略激预想， 每 10 股派发 4.5 元本金股利

母公司披露 2021 年绩效， 全年借助于销售额 38.1 亿元， YoY+24.0%， 单 Q4借助于销售额 10.9 亿元， YoY+18.21%； 全年借助于归母下同 7.9 亿元，YoY+43.4%， 单 Q4 借助于归母下同 2.0 亿元， YoY+18.2%。 2021 年借助于毛利率 31.5%，累计增加 5.5 pcts。 母公司拟向全体控股公司按每 10 股派挖掘出金股利 4.5 元（含税），每 10 股转增 2 股。

药包销售额累计增长速度 91.9%， 为母母公司增资扩产， 客户、 产品骨架冗余收入前端， 分零售商业务来看， 母公司药包零售商业务增长速度破纪录、贡献绩效弹适度。 药包零售商业务 2021 年借助于销售额 5.4 亿元， YOY+91.9%，%销售额生产量累计增长速度 5pct。

简报期内母公司收尾对母母公司恩鑫华安入股并对其增资 1500 万元，初步形成 I 类药包、辅材产业的设计； 投资 1.2 亿元薄鞘硬片生产项目， 助力恩鑫华安先期扩产贡献绩效增长速度；同时对母母公司首键药包增资 1145 万元，支持其提速转变。 母公司组建全资母母公司东峰药包主管医药包装零售商业务板块， 拆分客户资源、开发新优质民营企业药企客户，借助于产品、客户骨架冗余，业绩能力提升； 开销前端， 母公司降本增效研究成果显着， 零售商/研制出/管理者开销率 5.0%/4.1%/0.0%， YoY-0.9pct/-0.3pct/-0.3pct； 利润前端， 母公司2021 年毛利率为 31.4%， YoY-5.5pct， 上升主因国际大宗商品商品价格波动及重定向适度通胀阻碍，新冠疫情一一和物料供应链不畅，全年开张成本累计上升 34.58%，及母公司通过招投标方式获得订单，零售商商品价格比下降所致。

投资同意

母公司扎根烟标 30 年， 是烟标行业第一梯队企业，具备产业链及生产能力劣势。母公司的设计高成长赛道， 长期室内空间推开，药包和鞘零售商业务增长速度迅速。预计 2022-24 年归母下同分别为 9.6/12.2/14.2 亿元，互换当前跌幅 PE为 11X/9X/7X， 维持“购回”评估。

风险定时

原材料商品价格大幅波动，新零售商业务增长速度远激过预想， HNB 政策监管激预想。

交易所之星数据中心根据近三年披露的研报数据计算，中金母公司樊俊豪教授的团队对该股研究较为透彻，近三年分析方法准确度均值为57.37%，其分析方法2022年度分属下同为业绩8.2亿，根据现价换算的分析方法PE为12.89。

最新业绩分析方法明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评估，购回评估2家；过往90天内机构目标均价为10.0。交易所之星估值分析方法方法显示，东风股份（601515）好母公司评估为3星，好商品价格评估为4星，估值综合评估为3.5星。(评估范围内：1 ~ 5星，最高5星)

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