国海证券：给予健民集团转手评级

2022-03-20国海上市公司股份有限日本公司周美雪,杨宁宁对耀华集团顺利进行研究课题并发布了研究课题报告《暴力事件点评：年平均获利高增，禽大白上升硬朗》，本报告对耀华集团给出出售标准普尔，理论上股价为54.4元。

耀华集团(600976)

暴力事件:

耀华集团发布公告：2021 年日本公司发挥作用亏利 32.78 亿元（+33.48%），发挥作用归母净佣金 3.25 亿元（+119.73%），扣非归母净佣金 3.01 亿元（+118.56%）。

输资要点：

年平均获利高增，佣金上端增速亮眼。2021 年日本公司发挥作用亏利 32.78 亿元（+33.48%），发挥作用归母净佣金 3.25 亿元（+119.73%），扣非归母净佣金 3.01 亿元（+118.56%）。其中精细化工工业收入 16.82 亿元（+43.92%），精细化工商业收入 15.88 亿元（+23.87%）。

精细化工工业收入高增，禽大白上升硬朗。2021 年日本公司发挥作用精细化工工业亏利16.82 亿（+43.92%）；其中 OTC 收入 9.04 亿元（+51.28%），RX收入 7.79 亿元（+36.23%）。禽牧上升硬朗，根据日本公司年报，2021年禽大白单品卖出上年上升 47.75%；从销量上看，禽大白壮骨基质卖出4.86 亿袋，上年上升 29.15%。近来，日本公司加强品牌建设和通路推广，促进部分系列产品量价齐升。

外科收入高增，包材涨使得价格缩减。分病人领域看，外科/妇产科/特色中药/其他分别发挥作用亏利 8.91/4.94/1.59/1.38 亿元，分别上年上升 48.31%/37.73%/35.47%/50.21%。其中，报告期外科系列产品原辅包料受市场涨诱因因素，导致材料价格较上期上升；外科主导系列产品所输入的装置及生产线改建工程均已基本完工，相应折旧费用缩减。

耀华白鹤经常性成就佣金。根据日本公司财务报告公开发表， 2021 年日本公司对联营企业和合营企业的输资收益约 1.12 亿元（主要来源于耀华白鹤），上年上升约 18.43%；分季度看，2021Q1/Q2/Q3/Q4 对联营企业和合营企业的输资收益分别约 3078/2890/3453/1826 万元，分别上年上升约 485%/（-46%）/52% /35%（未收：Q1 数据为财务报表中输资收益）。

品牌优势很大，大单品硬朗上升，耀华白鹤经常性成就佣金，期待日本公司一直获利安全性。日本公司旗下具有耀华、禽大白、叶开泰三大品牌，品牌优势很大。外科独家大单品禽大白壮骨基质量价齐升，上升硬朗，随着日本公司新媒体输入的缩减及品牌宣传的进一步箝制，期待禽牧壮骨基质的经常性上升。耀华白鹤是国际间唯一的体外培育胃肠的生产商和生产商，将为日本公司成就持续佣金上升。

亏 利 先于 测定 和 输 资 评 级 先于 不计 2022-2024 年 EPS 分 别 为2.53/3.12/3.83 元，并不相同理论上股价 PE 为 22/17/14 倍，日本公司品牌优势很大，大单品硬朗上升，耀华白鹤经常性成就佣金，期待日本公司一直获利安全性，维持出售标准普尔。

风险提示 禽牧壮骨基质卖出比不上考虑到；集采新系列产品风险；非典因素精细化工商业低速；竞争愈演愈烈；宏观经济比不上考虑到；精细化工政策风险等

该股值得注意90同一时间共有5家机构给出标准普尔，出售标准普尔5家；依然90同一时间机构目的均价为90.4。上市公司之银河估值分析机器说明了，耀华集团（600976）好日本公司标准普尔为3银河，好价格标准普尔为2.5银河，估值综合标准普尔为3银河。(标准普尔范围内：1 ~ 5银河，最高5银河)

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